晨会聚焦260525

　　本周，优良基金业绩加强组合绝对收益-0。48%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-1。26%。本年，优良基金业绩加强组合绝对收益21。07%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益8。12%。本年以来，优良基金业绩加强组合正在自动股基中排名31。31%分位点（1165/3721）。

　　供需改善，合作趋缓，市场演绎份额逻辑。2017-2022年本钱开支高峰带来的产能过剩已进入出清尾声，大都子板块供需关系缓和、合作款式改善，公共品价钱触底企稳，其西餐饮供应链（速冻、调味品）、啤酒、乳业等板块龙头正通过布局升级、渠道优化、费用管控实现“价—利—估值”同步修复。原材料成本盈利，2023-2025年尾部品牌呈现脉冲式成长盈利，挑和行业价钱系统，但跟着税务规范要求提高、渠道步入稳态、原料价钱上涨等变化呈现，我们认为份额将加快向头部集中。部门龙头2025年度已呈现表不雅吨价回正，如海天味业、安井食物、沉庆啤酒等，伊利股份2026年春节液态奶价钱同比转为正增。PS：供需两头改善吨价逻辑分歧，供给端多表示为“合作趋缓-货折削减-吨价提拔”，幅度无限。需求端多表示为“消费升级-布局优化&间接提价-吨价提拔”，持续性更强。我们认为目前正处于供给逻辑演绎阶段，时间或持续1至2年，并逐渐过渡到需求驱动阶段。

　　2026年一季度，安全资金权益占比创近四年新高，债券设置装备摆设维持高位，存款取非标持续压降。正在长端利率中枢下移取“资产荒”延续的布景下，险企并未由于市场短期波动而收缩风险资产敞口，自动向权益市场“倾斜”，并环绕高股息、低波动、持久持有、本钱占用较低的权益资产标的目的进行精细化设置装备摆设，全年总投资收益率估计较着改善。跟着“开门红”资金到账及本钱市场“赔本效应”的延续，我们认为险资仍有较大的资产再均衡。同时，截至2026年一季度，行业分析偿付能力充脚率为181%，焦点偿付能力充脚率约132%，均显著高于监管红线。权益占比提拔对偿付能力的耗损正在可控范畴内，且监管已优化长股投、Reits等风险因子，激励险资入市。我们估计后续险资设置装备摆设策略焦点为：第一，盈利资产无机会，险资将进一步挖掘包罗OCI权益类等资产正在内的高分红资产投资机遇；第二，长久期债券（含处所债、利率债）仍是险资“根基盘”，婚配险资持久资产设置装备摆设需求，降低资产欠债久期错配风险；第三，添加另类有空间，好比当前险资设置装备摆设境外资产占比力低（10%以内），仍有必然提拔空间。瞻望2026年，跟着预定利率下调取“报行合一”深化，欠债成本无望持续优化，资产端若连结稳健增加，安全板块利差损风险将显著缓解。

　　以中证500指数为选股空间。比来一周，单季ROE、预期净利润环比、尺度化预期外收入等因子表示较好，而单季SP、DELTAROE、一个月反转等因子表示较差。

　　核论：①A股、港股科技资产存正在布局性差别，A股侧沉偏硬的科技制制，港股聚焦偏软的使用生态，当前A股科技相较港股科技溢价更高、业绩更优。②本轮AI周期中，A股科技正在盈利验证阶段跑赢，港股科技受使用加快预期驱动，此外海外流动性和地缘扰动对港股影响更大。③短期业绩确定性更强的A股科技或继续跑赢，中期若AI使用冲破、海外流动性改善，低估港股科技有较大空间。

　　5个行业上涨，24个行业下跌，1个根基持平。上涨的次要有：电子（+6。4%）、石油石化（+2。7%）、银行（+1。1%）、计较机（+0。7%）、建建（+0。7%）；下跌的次要有：汽车（-5。2%）、房地产（-5。2%）、食物饮料（-4。8%）、农林牧渔（-4。2%）、煤炭（-4。0%）。

　　本年，股票收益中位数-0。68%，49%的股票上涨，51%的股票下跌；自动股基中位数11。48%，76%的基金上涨，24%的基金下跌。

　　以公募沉仓指数为选股空间。比来一周，DELTAROA、尺度化预期外盈利、度等因子表示较好，而单季SP、BP、SPTTM等因子表示较差。

　　见微知著：操纵立异高个股进行市场监测：截至2026年5月22日，共1157只股票正在过去20个买卖日间创出250日新高。此中立异高个股数量最多的是电子、机械、根本化工行业，立异高个股数量占比最高的是电子、通信、根本化工行业。按照板块分布来看，本周科技、制制板块立异高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中立异高个股数量占指数成份股个数比例别离为：22。05%、21。10%、20。80%、16。00%、29。00%、36。00%。

　　美欧市场：3月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，3月全球配合基金资金净流入美国权益市场387亿美元，前一月流入461亿美元，2020年以来累计净流入8369亿美元。欧洲股市方面，3月全球配合基金资金净流入英、德、法权益市场别离为15。1亿美元、-5。5亿美元、15。1亿美元，前一月别离为39。3亿美元、31。9亿美元、38。5亿美元。

　　以中证A500指数为选股空间。比来一周，DELTAROA、3个月盈利上下调、高管薪酬等因子表示较好，而SPTTM、一个月波动、单季SP等因子表示较差。

　　两地科技分化的决定变量是什么？财产叙事方面，AI手艺冲破期港股占优，盈利验证阶段A股跑赢。正在AI财产趋向演化的分歧阶段，“远期预期驱动”取“即期盈利驱动”交替影响A股和港股科技板块表示。大模子手艺送来冲破，催化港股科技跑赢。A股科技正在本钱开支高增下的盈利验证行情中占优。流动性方面，港股科技对美元流动性，A股更具性。流动性的变化影响两地科技资产走势，美元指数较着走弱时，港股科技更易跑赢A股，A股市场的流动性取海外的联动性相对较弱，更多由国内货泉政策和市场风险偏好驱动。风险偏好方面，中美关系变化和地缘风险或港股表示。此外，地缘风险事务和宏不雅经济修复环境同样会导致A股和港股科技表示分化。一方面，大国博弈加剧时，港股科技风偏承压，不外A股或有国产替代行情。另一方面，过去港股科技取宏不雅经济根基面相关性高，不外22年后其顺周期属性已不太较着。

　　以沪深300指数为选股空间。比来一周，单季ROA、单季营收同比增速、3个月盈利上下调等因子表示较好，而EPTTM、SPTTM、预期EPTTM等因子表示较差。

　　本周，超预期精选组合绝对收益0。04%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-0。74%。本年，超预期精选组合绝对收益16。99%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益4。04%。本年以来，超预期精选组合正在自动股基中排名38。43%分位点（1430/3721）。

　　我们按期梳理从公开渠道可获得的最新的可互换私募债（私募EB）项目环境，对私募可互换债项目做根基要素，私募刊行条目刊行过程可能有更改，请以最终募集仿单为准，刊行进度请取相关从承销商征询。

　　第二，权益仓位全体稳健，阶段性止盈部门成长仓位，持续向OCI账户倾斜。正在总投资组合中，险资连结了相对稳健的权益仓位，且设置装备摆设布局呈现出较着的向OCI账户转移的趋向。部门机构权益取公募基金仓位约正在17%摆布，其入彀入OCI的比例拟提拔至5%摆布，而TPL占比约为13%。这表白险资正通过添加OCI设置装备摆设来滑润当期利润波动，权益OCI设置装备摆设还有提拔空间。

　　沪深300指数加强产物比来一周：超额收益最高4。30%，最低-1。10%，中位数0。25%。比来一月：超额收益最高11。58%，最低-3。35%，中位数0。37%。

　　风险提醒：市场变更风险，模子失效风险，本演讲基于汗青客不雅数据统计，不形成任何投资，汗青股价表示不代表将来股价表示。

　　AIDC电力需求高增，催生从备电源供需缺口。AIDC快速扶植，将来5-10年发生大量电力缺口。并网用电审批时间长，因而离网电源需求高涨。大缸径柴发做为备用电源景气宇高，燃气轮机、来去式燃气机则是抱负的离网从电源选择。燃气轮机供给少，排产、摆设时间久，进一步添加了来去式燃气机等需求，同时SOFC做为新兴发电产物，无望送来规模化落地。

　　中证1000指数加强产物比来一周：超额收益最高2。39%，最低-1。84%，中位数0。54%。比来一月：超额收益最高3。66%，最低-5。34%，中位数-0。33%。

　　按照板块来看，立异高股票数量最多的是科技板块，其次为大金融、周期、医药和制制板块，具体个股消息可参照注释。

　　光纤供需持续偏紧，光纤企业大规模扩建光棒产能。4月21日远东股份通知布告新建1800吨光纤预制棒产能、狼烟通信拟新增1300吨光纤预制棒产能、利市光电拟建二期项目新建800吨光纤预制棒，此外中天科技、特发消息等企业均有光纤预制棒扩产打算。光纤预制棒对高纯四氯化硅需求高增，国内高纯四氯化硅龙头三孚股份披露，本身产能接近满负荷运转，我们认为高纯四氯化硅无望量价齐升。

　　本周，券商金股业绩加强组合绝对收益1。89%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益1。12%。本年，券商金股业绩加强组合绝对收益29。56%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益16。61%。本年以来，券商金股业绩加强组合正在自动股基中排名19。91%分位点（741/3721）。

　　以研报题目超预期取阐发师全线上调净利润为前提筛选超预期事务股票池，接着对超预期股票池进行根基面和手艺面两个维度的精选，挑选出同时具备根基面支持和手艺面共振的超预期股票，建立超预期精选股票组合。

　　本周，成长稳健组合绝对收益0。45%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-0。33%。本年，成长稳健组合绝对收益29。10%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益16。15%。本年以来，成长稳健组合正在自动股基中排名20。40%分位点（759/3721）。

　　19个行业资金流入，5个行业资金流出。资金流入的次要有：半导体产物取设备（+37。6）、手艺硬件取设备（+28。0）、公用事业（+5。6）、制药生物科技和生命科学（+5。4）、零售业（+5。4）；资金流出的次要有：取文娱（-8。9）、食物取次要用品零售（-5。9）、本钱品（-5。6）、材料（-0。8）、能源（-0。7）。

　　风险提醒：运营风险、财政风险、海外政策风险、AIDC成长不及预期、数据核心能效提拔过快、汇兑风险、油气价钱波动取供给物流受阻等。

　　两地科技资产差别何正在？当前我国科技资产正在A股和港股均有分布，24年以来的这轮牛市中，两地科技资产均有过不错的表示，但行情存正在错位的现象。我们起首阐发两地科技资产行业布局、市场特征及根基面范畴的差别。行业布局方面，从市值、盈利、龙头股环境看，A股科技中先辈制制、电子设备等科技制制范畴更为占优，而港股中以互联网龙头股为代表的使用生态占领从导劣势。两地行业布局特征分歧，从因A股和港股科技板块的上市轨制存正在差别。市场特征方面，A股科技较港股科技溢价十分较着，投资者布局差别，导致港股科技存正在流动性折价。根基面特征方面，近年来A股盈利增速较着较港股更优，从细分板块看，A股科技制制板块景气宇上升较快，港股使用生态板块景气宇较着走弱。盈利景气宇分歧，当前AI硬件财产链已业绩，中下逛使用端盈利兑现或还需期待。

　　以券商金股股票池为选股空间和束缚基准，采用组合优化的体例节制组合取券商金股股票池正在个股、气概上的偏离，建立券商金股业绩加强组合。

　　3）高纯四氯化硅是制备光纤预制棒的焦点材料，我国曾经实现国产冲破。正在光纤需求的快速拉动下，光纤企业持续新建光纤预制棒产能，高纯四氯化硅无望实现量价齐升。

　　恒生指数EPS（动态预期12个月负数EPS，后同）较上周+0。6%（上周+0。0%）；恒生综指EPS较上周+0。7%（上周+0。2%）。

　　国内宏不雅：5月17日，市场监管总局印发《市场监管部分推进平易近营经济成长强大2026年工做要点》，提出34项沉点工做使命。5月19日，国度能源局发布4月份用电数据，4月份全社会用电量同比增加6。0%，此中充换电办事业、互联网数据办事用电量增速别离达到61。9%、42。8%。5月20日，签订国务院令，发布《中华人平易近国矿产资本法实施条例》。同日，中国人平易近银行发布2026年5月LPR报价，一年期取五年期LPR均取上月持平。5月21日，掌管召建国务院常务会议，研究推进全国同一大市场扶植工做。同日，商务部召开例行旧事发布会，就中美、中欧经贸关系颁发评论。

　　30年国债：截至5月22日，30年国债和10年国债利差为48BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，可是4月下行压力加大。一季度P同比增速5%，正在2026年方针增速的上沿。我们估算4月月度P下滑至4。2%。通缩方面，4月CPI为1。2%，PPI为2。8%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存正在回调风险。起首，中东地缘冲突升级布景下原油暴涨，国内通缩风险上升；其次，2026年P方针定为【4。5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，短期货泉政策大幅放松的需要性下降；再次，当前利率绝对程度较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，估计短期利差高位震动为从。

　　本周，股票收益中位数-2。24%，31%的股票上涨，69%的股票下跌；自动股基中位数0。60%，58%的基金上涨，42%的基金下跌。

　　以中证1000指数为选股空间。比来一周，3个月盈利上下调、三个月机构笼盖、而单季ROE、SPTTM、一个月波动等因子表示较差。

　　20年国开债：截至5月22日，20年国开债和20年国债利差为9BP，处于汗青较低。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，可是4月下行压力加大。一季度P同比增速5%，正在2026年方针增速的上沿。我们估算4月月度P下滑至4。2%。通缩方面，4月CPI为1。2%，PPI为2。8%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存正在回调风险。起首，中东地缘冲突升级布景下原油暴涨，国内通缩风险上升；其次，2026年P方针定为【4。5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，短期货泉政策大幅放松的需要性下降；再次，当前利率绝对程度较低，央行买债规模缩减。不外考虑到债市仍然处于震动大区间，估计20年国开债品种利差继续窄幅波动。

　　23个行业盈利预期上升，1个根基持平。上修的次要有：半导体产物取设备（+4。7%）、耐用消费品取服拆（+0。7%）、手艺硬件取设备（+0。6%）、运输（+0。5%）、软件取办事（+0。4%）。

　　出产端同样呈现布局分化。4月工业添加值同比回落1。6个百分点至4。1%，创2023年8月以来新低，但高手艺制制业同比增速逆势上升0。1个百分点至12。6%，显示转型升级加快。保守工业出产放缓或更多取原材料价钱短期急涨导致企业不雅望相关。跟着原材料价钱趋稳、收入加快，后续保守出产无望企稳回升。办事业出产指数同比回落0。7个百分点至4。3%。此中，消息手艺办事业同比增加11。7%，根基持平3月；租赁商务办事业增加10。7%，加速0。6个百分点。拖累或次要集中正在房地产和批发零售业：房地产开辟投资降幅扩大，叠加原材料急涨后批发零售环节不雅望情感，形成办事业全体回落。跟着房地产发卖企稳及中东场面地步缓和，办事业出产增速亦无望企稳回升。

　　行业指数方面，本周能源业行业收益最高，累计收益0。42%；地产建建业行业收益最低，累计收益-5。15%。

　　中证500指数加强产物比来一周：超额收益最高1。53%，最低-2。02%，中位数-0。01%。比来一月：超额收益最高4。03%，最低-5。40%，中位数-0。39%。

　　4月国内月度P同比增速约为4。2%，较3月回落0。7个百分点，正在客岁同期基数偏低的环境下仍呈现较着走弱，指向内活泼能有所放缓。从需求布局看，拖累次要来自内需出格是投资端，而外需表示强劲。4月出口同比增加9。8%，增速较3月扩大10。5个百分点，显示外需韧性超预期。消费方面，社会消费品零售总额同比增速回落1。5个百分点至0。2%，接近零增加，但办事消费增速仍正在上升：1-4月办事零售额累计同比增加5。6%，较1-3月加速0。1个百分点。统计局指出，1-4月商品取办事零售额归并增加3。2%，取一季度比拟连结总体不变，表白居平易近全体消费并未失速，而是商品取办事消费分化加剧。投资端则成为最大拖累：1-4月固定资产投资同比增速为-1。6%，较1-3月回落3。3个百分点，时隔三个月再次转负。此中，基建投资增速回落4。3个百分点，制制业投资回落2。9个百分点，房地产开辟投资降幅扩大2。5个百分点，基建投资降幅最大。就业方面，4月赋闲率回落至5。2%，但较客岁同期仍高0。1个百分点，外来户籍生齿赋闲率同比高0。2个百分点，就业压力仍存。正在“准确政绩不雅”指导下，收入无望再次加速。

　　宽基指数方面，本周港股通50指数收益最高，累计收益-3。21%。

　　本周，恒生指数-1。4%（上周-1。6%），恒生综指-1。7%（上周-2。3%）。气概方面，大盘（恒生大型股-1。5%）＞中盘（恒生中型股-2。0%）＞小盘（恒生小型股-3。2%）。

　　风险提醒：经济根基面的不确定性，国际场面地步的不确定性，美国财务政策的不确定性，美联储货泉政策的不确定性。

　　1）跟着数据核心对高带宽、低时延的火急需求以及海外数字基建的需求，全球对光纤需求呈现出快速增加的态势，对于数据核心用光纤则呈现了迸发式增加态势。

　　海外政策：5月15日，阿联酋正在建输油管道绕开霍尔木兹海峡，估计将于2027年投运。5月17日，美朴直在回应伊朗建议时列出五项环节前提，包罗要求伊朗转移浓缩铀、运转等。5月18日，美国总统特朗普正在社交发文称，明天（19日）不按原打算对伊朗策动。5月19日，俄罗斯总统普京乘专机抵达，于19日至20日对中国进行国是拜候。同日，美国财务部耽误了对俄罗斯海运石油的制裁宽免刻日至6月17日。当天欧盟通过决议，将钢铁免关税进口量正在每年1830万吨，取2024年的钢铁配额比拟削减47%；超出部门将征收50%的额外关税。5月20日，中美经贸团队正在韩国举行经贸磋商；当天晚上美联储发布4月份的会议纪要，纪要显示，通缩压力升级，加息呼声有所上升。5月21日，中华人平易近国和俄罗斯联邦颁发关于进一步加强全面计谋协做、深化睦邻敌对合做的结合声明；当日，伊朗称将正在“强烈不信赖美国”的环境下继续推进构和，并提出取阿曼合做扶植霍尔木兹海峡持久平安机制。

　　财产政策：5月18日，商务部等6部分印发《关于加力优化离境退税办法扩大入境消费的通知》，激励更多商铺存案为退税商铺。同日，农业农村部召开生猪产能分析调控摆设视频会，强调要严酷落实产能去化办法，鞭策生猪价钱合理回升，并严控新减产能。5月20日，国度能源局发布《关于有序鞭策多用户绿电曲连成长相关事项的通知》，将绿电曲连模式从单一用户扩展至少个用户。5月21日，工业和消息化部办公厅印发《工业互联网取油气储运转业融合使用参考指南（2026年）》。

　　汗青复盘显示，过去二十余年食物饮料板块相对大盘的显著超额期间，均取PPI转正及消费升级周期高度沉合。2009-2012年正在“四万亿”政策刺激下，PPI于2009年7月触底回正，带动企业盈利修复取就业改善，叠加基建拉动商务消费场景扩张，白酒板块量价齐升，调味品、乳成品龙头率先实现戴维斯双击，板块跑赢大盘超40个百分点。2015-2021年（特别是2016-2021年从升浪），PPI于2016年下半年转正后持续上行，货泉政策取地产政策双宽松驱动流动性丰裕取财富效应回暖，高端白酒（茅台、五粮液）批价快速上涨并外溢至次高端，调味品、啤酒、速冻、功能饮料等子赛道百花齐放，山西汾酒、安井食物、沉庆啤酒等公司区间涨幅别离达1406%、943%、671%，板块相对沪深300超额收益跨越450%。

　　中证A500指数加强产物比来一周：超额收益最高2。39%，最低-1。84%，中位数0。54%。比来一月：超额收益最高2。82%，最低-3。71%，中位数0。14%。

　　风险提醒：经济根基面的不确定性，国际场面地步的不确定性，美国财务政策的不确定性，美联储货泉政策的不确定性。

　　非银行业快评！安全资管机构近期行为阐发暨2026年一季度安全业资金使用环境点评-再均衡进行时！

　　美债风暴里的黄金。近期，全球债券市场猛烈抛售，而黄金价钱则正在利率飙升取流动性收紧的阶段性双沉挤压下高位掉头。要看清黄金后续的命运，起首必需洞察本周美债暴跌背后的机构行为是谁，以及他们事实正在买卖什么。(1)正在微不雅买卖层面，本周美债的汗青性破位，首要动能来自于全球宏不雅对冲基金、跨资产多策略基金以及CTA等边际订价能力极强的杠杆趋向资金。(2)然而，比投契资金止损更具宏不雅信号意义的，是海外资金——即非美央行取从权财富基金的边际行为。近期市场呈现非常：正在本周美债收益率创下阶段性新高的同时，美元指数不只没有跟从表面利率的飙升而上行，反而维持正在99附近高位震动。这种“收益率升、美元不强”的异象显示，离岸市场的长线资金明显正正在买卖美国债权的不成持续性取从权信用风险，进而起头无意识地正在边际上减持美债或缩短久期。(3)从美债中出来的流动性恰好形成了黄金中线建底并全面反扑的底层帮推剂。往后看，从长端美债中撤出的非美央行取从权基金大要率将正在后续吸筹黄金。这些长线资金的终极是去美元化取匹敌信用货泉通缩，从美债中流出的资金毫不可能持久沉淀为美元现金，没有信用风险的黄金是其必然选择。汗青经验表白，当市场最终认识到美债收益率的暴涨不只无法供应链沉塑激发的供给侧通缩，反而加剧了从权债权信用风险时，资金的共识将会发生，届时，黄金也将由防风险避险东西切换为再通缩焦点硬资产。

　　最初，风险偏好连结审慎，沉点关心现金流取资产质量。除对权益布局的精细调整外，险资正在全体资产设置装备摆设上表示出对现金流和资产质量的高要求。例如正在涉脚房地产等范畴时，险资均暗示严酷节制敞口，沉点设置装备摆设物流财产园、长租公寓等具有不变房钱报答的资产，且正在银行的地产敞口也连结较低程度，显示出较强的风险防控认识。

　　公司保守焦点营业以商用车财产链为根本，受益于出口取行业苏醒。沉卡行业正在内需周期和海外成长中波动上行；公司通过子公司陕沉汽结构沉卡整车行业，陕西系沉卡位列五大沉卡车企之一。公司策动机产物，正在内需沉卡策动机、商用车策动机、多缸柴油策动机多个维度下，市占率均处于行业第一，正在燃气沉卡策动机范畴更是占领半壁山河。公司通过凯傲集团结构聪慧物流，通过雷沃进军农机行业，营业处于不变增加。

　　两地科技资产前景若何演绎？短期A股科技确定性更强。A股牛市延续，业绩确定性更强的A股科技或继续跑赢。财产趋向方面，AI财产叙事继续演绎，算力财产链支持A股科技行情延续；流动性方面，26年牛市后半段，微不雅资金无望加快流入，或也利好A股科技行情展开。中期港股科技存正在补涨空间。港股科技机遇需关心AI海潮向使用端扩散的节拍，以及降息预期的变化。当前港股科技的低估劣势较着，财产趋向方面，短期AI使用业绩能见度较低，中期自创12-15年经验，若使用冲破鞭策下逛盈利回暖，港股弹性更大；流动性方面，中期若流动性改善，或利好港股科技表示；此外，近期特朗普访华提振风险偏好，短期港股或能维持韧性。

　　19个行业上涨，4个行业下跌，1个根基持平。制药生物科技和生命科学（+4。2%）、电信营业（+4。0%）、公用事业（+3。5%）、手艺硬件取设备（+3。3%）；下跌的次要有：食物取次要用品零售（-4。1%）、取文娱（-2。3%）、能源（-0。3%）、半导体产物取设备（-0。2%）。

　　第一，判断低利率持续，持久利率面对下行压力。头部险资遍及认为长端利率将维持低位震动走势，以十年期国债为例，年内波动区间估计较窄（如1。7%-1。9%），冲破2%的可能性较大。面临利率中枢下行预期，险资正在资产设置装备摆设上采纳防御性策略，愈加注沉资产的票息收入和久期婚配，同时加大双向买卖，以对冲利率下行带来的票息丧失。

　　27个行业EPS上修，2个行业EPS下修。上修的次要有：建建（+5。2%）、计较机（+4。4%）、机械（+2。3%）、有色金属（+2。0%）、房地产（+1。5%）；下修的次要有：钢铁（-0。9%）、商贸零售（-0。5%）。

　　资产比价方面，本周金银比数值为59。42，较上周上升1。92；铜油比数值为140。22，较上周上升11。66；铜螺比数值为33。09，较上周上升0。69；金铜比数值为0。34，较上周下降0。01；股债性价比数值为3。99，较上周上升0。04；AH 股溢价数值为118。31，较上周上升0。18。

　　国信非银概念：2026年一季度，安全资金权益占比创近四年新高（占行业规模比例为9。7%，仅二级市场口径，不含公募基金基金占比），债券设置装备摆设维持高位（占行业规模48。7%），存款取非标持续压降。正在长端利率中枢下移取“资产荒”延续的布景下，险企自动向权益资产倾斜，持续添加高分红资产设置装备摆设，持久股权投资取权益OCI账户正在权益设置装备摆设系统中的计谋地位继续上升。

　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓21403张，较上周上升2491张，空头持仓21882张，较上周上升6157张；黄金ETF规模3327万盎司，较上周下降8万盎司。

　　3个行业估值上升，26个行业估值下降。估值上升的次要有：电子（+5。0%）、石油石化（+2。6%）、银行（+0。8%）；估值下降的次要有：房地产（-6。6%）、汽车（-6。0%）、有色金属（-5。4%）、食物饮料（-5。3%）、农林牧渔（-4。9%）。

　　本周港股通资金中，中国人寿、中国挪动和中芯国际流入金额最多，阿里巴巴-W、吉利汽车和小米集团-W流出金额最多。

　　乘势而起：市场新高趋向逃踪：截至2026年5月22日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离别离为3。06%、3。06%、3。07%、3。83%、2。93%、2。36%、2。47%、2。25%。中信一级行业指数中电子、机械、通信、建材、电力设备及新能源行业指数距离250日新高较近，食物饮料、消费者办事、银行、农林牧渔、商贸零售行业指数距离250日新高较远。概念指数中，高频PCB、半导体、华为平台、电子设备和仪器、芯片、光伏逆变器、工业机械等概念指数距离250日新高较近。

　　收益率：上周通知布告的4月经济增加数据全线回落，社会消费品零售总额增速0。2%。5月MLF净投放1000亿，全周资金面有所收紧。周一经济数据发布后债市触底反弹，下半周资金面有所收紧债市小幅回落，全周债市先扬后抑，超长债小幅反弹。

　　2026年5月22日，八部分印发《分析整治不法跨境证券期货基金运营勾当实施方案》，明白提出颠末2年集中整治全面境外证券期货基金运营机构不法跨境运营勾当。同日，证监会颁布发表对富途证券、山君证券、长桥证券境表里相关从体正在境内不法运营证券营业等行为立案查询拜访并做出行政惩罚事先奉告。

　　潍柴动力是我国内燃机领军企业。公司汗青长久，历经多次收并购，曾经成长为以策动机营业为焦点的世界领军企业。公司运营不变，海外收入占比过半，2025年营收2318亿元，同比增加7。47%；2026年一季度营收625。63亿元，同比增加8。87%，归母净利润30。85亿元，同比增加13。83%；期间费用率正在2026年一季度显著降低。分营业看，动力总成取整车零件及其环节零部件板块，是公司最大营业子板块，聪慧物流板块次之。按照公司各营业成长性，我们分成了保守焦点营业取发电营业。

　　处所政策：5月18日，工业和消息化厅等多部分印发《“人工智能+制制”步履方案（2026-2028年）》。同日，上海市正在“开局起步‘十五五’”相关会议上提出多项支撑人工智能等财产成长的行动，每年拿出10亿元算力券、语料券、模子券支撑超等个别（OPC）等新业态；海南省也印发《海南省支撑人工智能OPC立异成长的若干办法》的通知。5月18日，山西印发《山西省推进办事消费高质量成长若干办法》，成长银发旅逛、老年帮餐、聪慧养老，实施城乡养老幸福工程。5月21日，海关总署正在广州召开《海关支撑粤港澳大湾区扶植若干办法》旧事发布会，从融合成长、科创高地、新业态新模式、办事“双轮回”、严沉合做平台5个方面推出20项具体行动。同日，江苏省发布23条政策支撑城市更新步履。

　　港股：港股互联网走弱，谁正在卖出？按照港交所地方结算系统持股明细数据，比来一周（2026/5/13-2026/5/19）各类资金合计流入港股市场211亿港元，此中不变型外资流入221亿港元，矫捷型外资流出69亿港元，港股通流出8亿港元，中国或当地资金流入61亿港元。行业层面，比来一周外资流入硬件设备、有色金属、房地产Ⅱ等较多，港股通流入ETF、电信办事、电气设备等较多。

　　国信海外选股策略组合EPS预期均有所上修。上修幅度较大的次要有ROE策略全天候型（+0。4%）。

　　利差阐发：上周超长债刻日利差缩窄，绝对程度处于近五年高位。上周超长债品种利差走平，绝对程度偏低。

　　亚太市场：外本钱周流入日本股市，4月外资流出印度。正在亚太市场中我们次要日本股市和印度股市。日本股市方面，截至5/11最新一周，海外投资者当周净流入日本股市5346亿日元，前一周流入12097亿日元，2023年以来累计净流入19。8万亿日元。印度股市方面，4月海外机构投资者流出印度股市64。7亿美元，前一月为流出127。2亿美元，2020年以来累计净流出84亿美元。

　　目前，公募基金沪深300指数加强产物共有80只（A、C类算做一只，下同），总规模合计688亿元。中证500指数加强产物共有80只，总规模合计602亿元。中证1000指数加强产物共有46只，总规模合计296亿元。中证A500指数加强产物共有79只，总规模合计383亿元。

　　超长债复盘：上周通知布告的4月经济增加数据全线回落，社会消费品零售总额增速0。2%。5月MLF净投放1000亿，全周资金面有所收紧。周一经济数据发布后债市触底反弹，下半周资金面有所收紧债市小幅回落，全周债市先扬后抑，超长债小幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回落，交投很是活跃。利差方面，上周超长债刻日利差缩窄，品种利差走平。

　　本周，标普500成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为+88。5（亿美元，下同），上周为-29。2，近4周为+643。4，近13周为+914。8。

　　平稳立异高股票：我们按照阐发师关心度、股价相对强弱、趋向延续性、股价径平稳性、立异高持续性等角度，本周从全市场立异高股票中筛选出了包含海星股份、宏和科技、长飞光纤等50只平稳立异高的股票。按照板块来看，立异高股票数量最多的是科技、制制板块，别离有26、17只入选。此中，科技板块中立异高最多的是电子行业；制制板块中立异高最多的是机械行业。

　　全体来看，4月经济放缓由收入放缓、房地产投资降速及原材料价钱短期急涨三个要素从导，这些要素正在5、6月均无望缓解。再考虑二季度建建业可能存正在的恢复性增加，估计二季度P同比仍无望接近4。5%-5。0%方针区间的上沿程度。

　　全体收益方面，本周（5月9日至5月16日），权益方面，沪深300下跌0。26%，恒生指数下跌1。64%，标普500上涨0。13%；债券方面，中债10年下跌0。12BP，美债10年上涨21BP；汇率方面，美元指数上涨1。45%，离岸人平易近币贬值0。28%；大商品方面，SHFE螺纹钢下跌0。87%，伦敦金现下跌4。51%，伦敦银现下跌2。36%，LME铜上涨0。81%，LME铝上涨2。1%，WTI原油上涨10。48%。

　　正在建立量化组应时，从保守地对标宽基指数，改变为对标自动股基。正在自创优良基金持仓的根本上，采用量化方式进行加强，达到优当选优的目标。

　　非银行业快评！安全资管机构近期行为阐发暨2026年一季度安全业资金使用环境点评-再均衡进行时。

　　我们判断食物饮料行业正处于宏不雅取微不雅要素共振的计谋转机点。2026年3月PPI竣事持续41个月负增加并实现转正，标记着企业盈利修复的起点；居平易近资产欠债表正在房地产调整趋缓、股市财富效应持续堆集的配合感化下实现边际改善；人平易近币汇率升值预期则吸引海外资金回流中国焦点资产。三者协同发力，无望打破2022年以来“收入预期弱化—消费隆重—储蓄倾向提拔”的负向轮回，鞭策居平易近边际消费倾向回升，内需叙事无望逐渐强化。

　　气概：小盘成长（罗素2000成长+2。9%）＞小盘价值（罗素2000价值+2。6%）＞大盘价值（罗素1000价值+1。7%）＞大盘成长（罗素1000成长+0。5%）。

　　国信非银概念：1、监管部分对富途、山君、长桥实施“全数违法所得+峻厉罚款”的沉罚，只卖不买、期满关停境内办事”的系统性整治放置，意味着面向内地居平易近的不法跨境券商展业渠道将被有序清退、完全收口；2、境内居平易近参取境外投资的资金取客户将加快向港股通、QDII、跨境理财通等合规通道迁徙，具备合规跨境营业天分、本钱实力取风控系统更强的头部券商无望正在客户衔接、买卖通道取分析办事上获得相对收益。3、证券板块层面，当前券商估值取景气宇存正在错配，低估值龙头具备更强的设置装备摆设性价比。

　　按照通知布告，证监会拟对富途控股相关实款合计约18。5亿元人平易近币，对其创始人及CEO李华罚款125万元；对山君证券相关子公司违法所得约1。031亿元，罚款约3。081亿元，合计罚没4。112亿元，对其CEO巫天华处以及125万元罚款。长桥证券具体惩罚金额尚未发布。方案明白设置2年集中整治期，期间境外机构为存量投资者供给买入买卖、转入资金等办事，仅答应单向卖出并转出资金；期满后境外机构需全面关停境内网坐、买卖软件及配套办事器。

　　同时，国度金融监视办理总局发布安全业2026年一季度资金使用环境及相关数据。截至2026年一季度末，我国安全资金使用余额达39。4万亿元，同比增加12。9%，较岁首年月增加2。5%，延续稳健扩张。

　　A股：比来一周北向资金可能小幅净流出。比来一周（2026/5/18-2026/5/22，下同）买卖日期间北向资金估算净流出74亿元，前一周（2026/5/11-2026/5/15，下同）估算净流出44亿元。比来一周买卖日期间矫捷型外资估算净流入16亿元，前一周估算净流出0。5亿元。此外，我们汇总比来一周陆股通每日前十大活跃个股，此中中际旭创（本周陆股通双向成交总金额为283亿元，占个股当周买卖金额比沉的12%，下同）、新易盛（220亿元、11%）、宁德时代（218亿元、18%）成交较为活跃。

　　国信海外选股策略组合估值均有所下降。下降幅度较大的次要有现金流30（-5。6%至10。4x）。

　　采用“先时序、后截面”的体例，建立成长股二维评价系统。以研报题目超预期及业绩大增为前提筛选成长股股票池，按照距离正式财报预定披露日的间隔进行分档，优先选择距离财报预定披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优良个股，建立100只股票等权组合。

　　公司发电产物丰硕，深度结构SOFC营业，子公司深耕市场。公司大缸径柴发手艺、产物具备劣势，当前推出的旗舰新品手艺达到了全球领先程度；公司的来去式燃气机已有利用案例，公司无望正在来去式燃气机范畴进一步研发，提拔产物合作力。公司深度结构SOFC营业，是Ceres的第一大股东，取Ceres更新合做和谈后，可支撑全球展业，适配海外高端客户需求。公司子公司深耕市场，具备认证、客户渠道等劣势，能够满脚AI基建的需求。

　　本周，恒生指数估值（动态预期12个月负数市盈率，后同）-1。8%至10。8x；恒生综指估值-2。0%至10。8x。

　　第三，OCI账户成高分红策略焦点载体，入池门槛有所放宽。险资遍及将OCI账户做为实施高分红策略的从阵地。正在具体操做上，为了正在低利率下获取更具吸引力简直定性收益，机构对高股息资产的入池尺度进行了下调，如无机构将股息率尺度从客岁的4。0%降至目前的3。5%。这类资产次要集中正在银行、公用事业、能源等现金流不变的成熟行业。从具体的赛道偏好来看，险资的设置装备摆设高度集中正在具备高股息、低估值特征的“盈利资产”。焦点持仓行业包罗银行、电信、电力、能源以及部门非银金融。取此同时，正在成长策略方面，险资拔取半导体、军工等少数热点行业做为弥补，以博取必然的超额收益。

　　核论：①北向资金：比来一周可能小幅净流出，此中矫捷型外资可能小幅净流入。②港股：不变型外资流入221亿港元，矫捷型外资流出69亿港元，港股通流出8亿港元。③亚太市场：外本钱周流入日本股市，4月外资流出印度。④美欧市场：3月资金流入欧洲，流入美国。

　　我们按照阐发师关心度、股价相对强弱、股价径平稳性、立异高持续性等角度正在过去20个买卖日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳立异高股票。

　　国信海外选股策略组合大都有所下跌。上涨幅度较大的次要有ROE策略防御型/全天候型（+0。2%）；下跌幅度较大的次要有现金流30（-5。4%）。